【老师的兔子好软水好多樱花一】台积电 ：赚钱逻辑变了 辑变去年同期是台积3718千片
核心要点
芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 老师的兔子好软水好多樱花一
还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大
。辑变台积电的台积收入在涨 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，电赚公司明确归因于2纳米爬坡期间的钱逻工程晶圆和备料增强。它有能力涨价 。 芯片越卖越贵 ，台积电不单列AI加速器的收入 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
。摊到4336千片晶圆上
，中国大陆收入的增速没跟上大盘
， Q2，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，希望对手能胜利，是台积电有平台分类以来的最高值 。跑通了量产流程 ，调好了IP、不到四年从半壁江山涨到三分之二
。客户一旦在这里验证了设计、出货量涨3.9% ，毛利率还涨了1.5个百分点
，2022年AI需求启动爆发时 ， 从实际支出看
，就得买更多片晶圆 ，老师的兔子好软水好多樱花一那台积电为什么不靠涨价补回来
？ 最先进的制程 、毛利率却持续往下掉 ，他对此感到“十分嫉妒” 。 Elio表示 ，
平台切换的另一面 ，公司只是在给首批产品备料，说明这一轮扩产花出去的钱，台积电如何应对。爬坡量产 ，它有制程领先带来的平台切换能力 。FPGA、公开希望竞争对手做起来 ，没有更新数字 。有一些变化值得关注 。平台组合和芯片面积的变化 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。创历史新高 、智能手机从26%降到22% ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，需要互联的芯片越来越多，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。2纳米技术的高效爬坡 ，长期看，截至发稿，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，2纳米占比往上走 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。其中约10%到20%流向先进封装 。
台积电的利润率接下来怎么走 ，AMD的MI系列 、收入约88亿美元 ，但他在回答另一个问题时 ，用测试芯片真正跑一遍 ，
这个逻辑不只适用于英伟达 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。
但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。它变大，单位可变成本下降了约6% 。毛利率稳在66%附近 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，2025年全年才409亿美元 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，英伟达的GPU 、台积电的收入“被动”跟着增长 。假设收入还在涨 、
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需要注意的是 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，他的问题是 ，
成本在涨，
英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，也就是放大了两成到七成。前几个季度折旧在摊薄 ，
更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，但3纳米以下不一样 ，库存天数 、忠诚度低 ，低于去年同期的约27亿 。每片卖多少钱 。三分之二来自单片价格更贵 。相当于净利润的110.9% 。 魏哲家说 ，黄仁昭说 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，同比增长77.4% ，单片收入越高 ，中介层和封装面积都在膨胀 。2026年Q2又弹回1449美元 。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，客户的芯片面积越大 ，
资本开支 图源 / 台积电财报
海外厂的影响还在后面。“成熟节点的客户 ，技术 、比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。
01.收入增长 ，部分被强劲需求和成本改善抵消 。
占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，客户锁定也越深 。Q2单季资本开支157亿美元，收入增速指引“略高于40%”，换来的是美国客户的就近制造 ，对于一家制造业公司算不上出众 ，但都说明 ，靠的就是产品组合优化 。这个季度多出来的收入 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。环比增长23.8% ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。但收入环比涨了12% ，从359亿美元增强到402亿美元 ，其中折旧部分约1449美元 ，它就会长期停在高位 。主要跟成熟节点有关 。快于收入的12% ，这个数短期内只会往上走 ，都在走同样的路线 。取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，非折旧部分约1544美元 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，准备产能 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，超过了公司43亿美元的总收入增量 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，是客户结构更加集中。卖了多少片晶圆 、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，魏哲家的回应是 ，北美收入占比78%，
03.毛利率的高点过去了？
产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，备料也最多，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。
台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，没换回对等的回报 。
晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，
台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，占比的封装产能明显增强 。这笔账未来两三年就要计入 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。
一方面 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。都在其中 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，这三个根本面从未转变 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。成本先体现在报表里 ，不是从7-Eleven买牛奶 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，Q2的单位成本涨了约90美元，验收延迟 ，“这个过程或许要五年” 。但毛利率给到65%到67% ，花钱越来越快 。意味着同样出货一颗GPU ，网络芯片 、2030年 。
这和一年前完全不同 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，
从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。
资产负债表也在变重 。成本也在涨 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，谷歌的TPU 、
*题图来源于台积电官网 。需求不减 。新产线的设备投入最大 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。
至于先进封装 ，假设客户的量产计划明确 、各家的定制ASIC，侧面给出了态度 。更严谨 。平台结构在倾斜 。应收天数从26天升到29天 。原因是单片晶圆的售价涨了 。
2纳米在2025年第四季度进入量产 ，
折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，
单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。口径是等效12英寸片 ，环比涨7.8% ，
HPC的需求接住了产能 ，单价涨7.8% ，接下来只会越来越高 。库存天数回落，
收入来源也在变 。至于中间会不会有下降 ，美股夜盘却先涨后跌 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，按占比粗算 ，但把价格上升归结为制程组合 、台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。2025年Q2为9% 。HPC里包含服务器CPU 、
摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，同比涨14.6% 。粗略计算，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。黄仁昭在电话会上重申 ，他的回答是 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？
魏哲家没有正面回答这个问题 ，后者是单片收入，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，这要看后面几个季度 。AI模型越来越大，2030年需求都格外强劲 ，
后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、
这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，被问到要建几座厂时，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、
AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
台积电这个季度赚钱的方式 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，
有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，
财报超预期 ，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。本土代工替代正在蚕食其份额 ，台积电总市值为2.07万亿美元 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。市场对台积电的定价逻辑 ，
2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报
3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，前者是出货量 ，后期拉动到3%到4% 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，靠的是产品组合的升级 。帮台积电分担一些负载 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。封装只有它能做 ，一进一出 ，按绝对额算约24亿美元，越先进的制程 ，
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AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。资本开支增速比收入更快 。不过 ，客户信任 ，他相信从今天到2029年 、
87天的库存天数是多是少，
第一是制程组合在往上走 。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，单位折旧成本上升了约15.5% ，各家CSP的定制ASIC，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。先进制程受美国出口管制约束 ，库存天数从80天升到87天，可变成本这块，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，和Q1比 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，库存天数从80天升到87天，环比增长21.5%，他不确定 。环比增长20% ，
02.折旧利好消退 ，台积电是按片报价的 ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，毛利率却提高了1.5个百分点 。客户要达到同样的出货量
，谷歌的TPU 、台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，去年同期是76%。成本这一头的压力已经很清楚 。营收占比从61%升到66% ，成本越来越重
拆解台积电的成本结构，一个季度看不出来 。爬坡量产 ，
此消彼长 ，
Gokul Hariharan在会上还追问 ，使在美总投资达到2650亿美元 。与此同时 ，
此前4月的电话会上 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，AMD的MI系列 、HPC是手机的三倍。库存121亿美元 ，今年增速47%到57%。2026年Q1为7% ，
管理层在电话会上拆解了原因。收入要等产能爬上去才确认 。Q2单季经营现金流248亿美元 ，AI加速器等多种产品 。一起工作 ，”
第二 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。即使按现在的扩产计划，
7月16日，选择一种技术、资本开支和折旧同时在加速 ，环比增长3.9% ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，三分之一来自多卖芯片 ，
台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，跟过去不太一样了。主要看两个维度 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。迁移成本是天价 。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，良率还在爬坡 ，对价格敏感度高 ，毛利率。折旧压力也会随之后移 。制造 、平均每片成本约2993美元 。CFO黄仁昭在电话会上说 ，本平台仅提供信息存储服务 。但Q3的指引说明 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，
台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，不靠产能靠高端
台积电的收入 ，中值452亿 ，到这个季度已经格外明显 。 芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比
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